Inside Asian Gaming

IAG JAPAN OCT 2020 78 I nvestors seeking above-market returns through participation in integrated resort (IR) business ventures may need to recalibrate their return on investment (ROI) expectations on the heels of the COVID-19 pandemic. A combination of high barriers to entry along with restricted competition have previously allowed Asia’s casino industry to thrive. In the past 10 years, new major markets have emerged in both Singapore and the Philippines, while Macau’s Cotai Strip has witnessed nearly US$40 billion of overall IR investment. Historically, even smaller regional casino developments with questionable business plans could generate substantial profits such that a large number of under-qualified schemes were approved and funded. In general, most of the megaresorts in Macau and Singapore were underwritten with the expectation that they could generate annual returns greater than 20%, and in fact a majority of early projects did produce impressive cash flows with payback periods of less than five years. However, greater regional competition, an increasingly regulated and therefore waning VIP market coupled with reduced tourism volumes due to varying travel restrictions will likely cause future returns and payback periods to hover in the low double digits. These reduced returns and longer payback periods are normally unattractive to casino developers who are highly cognizant of obtaining licensing terms that are financeable by the capital markets. It is for this and other reasons that major global casino operators including Las Vegas Sands (LVS) and Wynn Resorts have abandoned the Japan market, citing its tough business environment, short license tenure and inflated projected capital costs. Yet, their respective investment hurdles are more than likely developed on a business plan resembling those that generated the outsized profits they yielded from realizing first-mover advantages in Macau – offering their then-unique casino gaming products to a newly opened and growing market. Most probably they used an investment framework based on those specific circumstances rather than adopting a model of perfect competition that is more broadly used in Las 統 合型リゾート(IR)ビジネスベンチャーへの参 加を通じてマーケットを上回るリターンを求 める投資家は、新型コロナウイルスの世界的 流行の後に、投資利益率(ROI)予想を再修正 する必要があるかもしれない。 参入への高い壁と競争の制限が組み合わさって、これまでアジア のカジノ業界は繁栄することができた。過去10年間、新たな主要マ ーケットがシンガポールとフィリピンの両国で台頭し、一方でマカ オのコタイストリップは全体で400億ドル近いIR投資を目の当たり にしてきた。歴史的に見て、疑問の余地がある事業計画を持つ小 規模の地方カジノ開発でさえも、かなりの利益を生み出すことが でき、その結果多くの十分にその資格がない計画が承認され資金 を調達してきた。 一般的に、マカオやシンガポールにある巨大リゾートのほとん どが、20%以上の年間リターンを生み出すという期待から資金提 供を受けてきた。そして事実、大半の初期プロジェクトが目を見張 るようなキャッシュフローを生み出し、回収期間は5年以下だった。 しかしながら、地方での競争の激化、そしてVIP市場の規制が益々 厳しくなり、それ故に衰退していることが、様々な渡航制限で減少 する観光客数と相まって、将来的なリターンと回収期間は2桁代前 半あたりをうろうろするようになる可能性が高い。 これらのリターン減少と回収期間の長期化は通常、資本市場が 資金を提供できるライセンス期間の獲得というものを十分意識し ているカジノ開発会社にとっては魅力的ではない。このこと、そし てその他の理由でラスベガス・サンズ(LVS)やウィン・リゾーツのよ うな世界的大手カジノ事業者が、その厳しい事業環境、ライセンス 期間の短さ、そして予想資本コストの高騰を理由に挙げて、日本市 場を見捨ててきた。 しかし、彼らそれぞれの投資ハードルは高い確率で、当時として はユニークなカジノゲーミング商品を新規オープンした成長市場 COLUMNISTS